هل يعيد التاريخ نفسه؟ محافظ بنك إنجلترا يحذر من "فقاعة" الائتمان الخاص ودروس أزمة 2008
أطلق "أندرو بايلي"، محافظ بنك إنجلترا، تحذيراً هو الأكثر صرامة ووضوحاً حتى الآن بشأن مخاطر الائتمان الخاص، داعياً الأوساط المالية إلى عدم الاستهانة بحالات التعثر الأخيرة أو التعامل معها كحوادث معزولة لا قيمة لها. وفي استحضار تاريخي لافت لذكريات الأزمة المالية العالمية عام 2008، شدد بايلي على أن "العتامة" الملازمة لهذا القطاع قد تعمل كمضخم للصدمات المادية، مما يهدد بانهيارات متسلسلة قد يصعب احتواؤها إذا ما بدأت الثقة في التآكل.
الائتمان الخاص: نمو متسارع في "مناطق الظل" المصرفي
يعتبر سوق الائتمان الخاص - الذي يتم فيه إقراض الشركات مباشرة من قبل مؤسسات غير مصرفية مثل صناديق الملكية الخاصة ومديري الأصول - سوقاً ضخماً شهد نمواً انفجارياً ليصل إلى نحو 2 تريليون دولار. ورغم الدور الحيوي الذي يلعبه في توفير السيولة للشركات التي قد تجد صعوبة في الاقتراض التقليدي، إلا أن طبيعته "المعتمة" وغياب الرقابة اللصيقة تثير قلقاً متزايداً لدى صناع السياسات النقدية حول العالم.
وفي لقاء تحليلي مطول، أوضح بايلي أن جوهر المشكلة يكمن في "انعدام اليقين المعلوماتي"؛ فحينما يفشل مقرض أو تقترض شركة في هذا السوق، لا تتوفر بيانات كافية للمستثمرين لتقييم حجم الضرر الحقيقي. واستخدم بايلي تشبيهاً اقتصادياً كلاسيكياً يُعرف بـ (سوق الليمون)، حيث قال: "بمجرد أن يكتشف السوق وجود 'ثمرة تالفة' أو شركة متعثرة، يتسلل الشك إلى نفوس المستثمرين تجاه النظام بالكامل. سيبدأ الجميع بالتساؤل: كم عدد الشركات الضعيفة الأخرى المخفية؟ وأين تقع؟". هذا التشكيك، كما يرى بايلي، هو الوقود الحقيقي لفقدان الثقة الذي قد يحول أزمة سيولة بسيطة إلى انهيار نظامي شامل.
دروس من عام 2008: الاستهانة بالمخاطر "الصغيرة"
يرى الخبراء الاقتصاديون أن الجدل الدائر اليوم حول ما إذا كانت الانهيارات الأخيرة - مثل إفلاس شركة "Market Financial Solutions" البريطانية وتعثر شركات توريد أمريكية - هي مجرد "ضوضاء" أو حوادث فردية، يعيد للأذهان السجالات التي سبقت انفجار فقاعة الرهن العقاري.
تفنيد نقاط التشابه والمخاطر الهيكلية:
وهم الحجم والاحتواء: في عام 2007، ساد اعتقاد بأن سوق القروض عالية المخاطر (Subprime) صغير جداً لدرجة أنه لا يمكن أن يهز أركان الاقتصاد العالمي. يخشى بايلي أن نرتكب الخطأ ذاته اليوم عبر اعتبار الائتمان الخاص قطاعاً ثانوياً لا يمكنه التأثير على المصارف الكبرى.
التشابك والعدوى العالمية: أكد المحافظ أن المخاطر لا تعترف بالحدود الجغرافية. فالترابط الوثيق بين المؤسسات المالية يعني أن أي تعثر في سوق الائتمان الأمريكي أو الأوروبي سينتقل بسرعة إلى الساحة البريطانية، والعكس صحيح، نظراً لأن الممولين والمستثمرين غالباً ما يكونون عابرين للقارات.
تحديات التقييم العادل: في غياب التداول العام، يصعب تحديد القيمة الحقيقية للأصول وجودة القروض في محافظ صناديق الائتمان الخاص، مما يجعل الصدمات مفاجئة وعنيفة بدلاً من أن تكون تدريجية.
اختبار الجهد الاستباقي: محاولة لرسم خارطة المخاطر
انتقالاً من التحذير إلى الفعل، أطلق بنك إنجلترا في ديسمبر الماضي أول اختبار جهد (Stress Test) شامل ومبتكر لقطاع الائتمان الخاص. لا تستهدف هذه الخطوة الرقابة المباشرة فحسب، بل تسعى لتحقيق أهداف استراتيجية:
كشف الروابط الخفية: تتبع كيفية انتقال التوتر المالي من صناديق الائتمان إلى البنوك التجارية التقليدية التي قد تكون مرتبطة بها عبر خطوط ائتمان أو استثمارات مشتركة.
محاكاة سيناريوهات الأزمات: تقييم سلوك مديري الأصول عند مواجهة طلبات استرداد ضخمة أو تدهور مفاجئ في جودة الائتمان، ومعرفة ما إذا كان ذلك سيؤدي إلى "بيع اضطراري" للأصول يفاقم من هبوط الأسواق.
تحفيز الشفافية الطوعية: بما أن المشاركة طوعية، يهدف البنك إلى خلق ثقافة جديدة داخل القطاع تدرك أهمية الإفصاح لضمان استدامتها.
ومن المتوقع أن تسلط النتائج الأولية المقررة في منتصف العام الضوء على "الثقوب السوداء" في البيانات التي طالما أعاقت قدرة المنظمين على حماية الاستقرار المالي.
سوق السندات (Gilts): تمدد منظم تحت ضغط التوترات
بصورة موازية لمخاطر الائتمان، يراقب بنك إنجلترا عن كثب سوق السندات الحكومية البريطانية التي شهدت قفزات حادة في العوائد، مسجلة مستويات لم تشهدها منذ ذروة الأزمة المالية في 2008. وصف بايلي هذه التحركات بأنها "منظمة ولكنها مضغوطة للغاية"، محذراً من أن النظام المالي أصبح أكثر حساسية للصدمات الجيوسياسية، خاصة مع تصاعد الصراعات التي تغذي مخاوف التضخم وأسعار الطاقة.
وأشار بايلي إلى تحول جوهري ومقلق في بنية السوق؛ ففي السنوات الخمس الماضية، أصبحت صناديق التحوط والمؤسسات غير التقليدية تستوعب حصة ضخمة من إصدارات الديون السيادية. هذا التحول، وإن ساعد الحكومات على تمويل ديونها، إلا أنه جعل السوق أكثر عرضة لتقلبات "عنيفة" نتيجة استراتيجيات التداول السريع التي تتبعها هذه الصناديق، مما قد يؤدي إلى اضطرابات حادة في السيولة عند وقوع أدنى صدمة غير متوقعة.
ختاما تمثل تصريحات أندرو بايلي نقطة تحول في الخطاب النقدي تجاه ما يُعرف بـ "بنوك الظل". والرسالة الموجهة للمستثمرين واضحة: عهد التنظيم المحدود والسيولة الرخيصة في سوق الائتمان الخاص يواجه اختباراً حقيقياً. إن الاستقرار المالي المستقبلي سيعتمد بشكل كبير على مدى قدرة هذا القطاع على التكيف مع متطلبات الإفصاح الجديدة، ومدى مرونة النظام المالي العالمي في استيعاب التحولات الهيكلية في أسواق الدين دون الوقوع في الفخ الذي حذر منه المحافظ.
